過去一年多時間，“天價紙漿”壓得國內造紙業“喘不過氣”，行業利潤不斷被侵蝕，紙企業績大幅下挫，行業上下游苦不堪言。今年以來，伴隨紙漿價格高位回落，造紙利潤修復預期走高，有望于第二季度在紙企業績端兌現。

        據多方了解，紙漿價格從去年末開始下行，但受制于長協和庫存影響，行業上市公司一季報利潤修復并不明顯。進入第二季度，漿價加速下行，成本壓力進一步釋放，部分紙種毛利恢復至歷史正常水平，行業內不乏“毛利表現超預期”的聲音。

        但具體到紙企層面，有觀點指出，頭部公司受制于各種因素成本下降反而會有所滯后，毛利修復彈性或相對較弱。有紙企人士受訪表示，二季度整體看成本還沒有到最低點，毛利大幅修復可能比較難，“6月、7月恢復可能會更明顯?！?/span>

        造紙毛利快速修復

        “一季度紙漿降價主要利好買紙漿現貨的中小紙廠，大廠一季度成本還比較高，但到二季度，基本全行業利潤都得到了修復?！?/span>卓創資訊分析師張巖說。

        據張巖介紹，2022年，文化紙毛利長期低于盈虧線，進入今年開始加速修復，“4月銅版紙和雙膠紙的平均毛利分別在7.36%、19.48%左右，已經恢復到歷史正常水平，不少紙企人反饋是超出預期?！?/span>

        據了解，今年二季度，包括文化紙、生活紙、白卡紙在內各大宗紙種毛利都出現強勢反彈。

        行情數據顯示，截至4月末，生活用紙平均毛利率較較上月回升2.22個百分點，達到17.80%左右，去年同期該項數據在5%以下。卓創資訊分析師牛偉娜表示，進入5月，生活用紙平均毛利仍有所增長，整體市場行情漸入佳境，“紙漿價格下來后，紙企利潤也上去了，開工積極，供應端很充足，需求端同比也有改善，毛利表現不錯?！?/span>

        相比之下，過去兩年走勢大起大落的白卡紙仍處于緩慢恢復中，雖然毛利較去年回暖，但距離歷史正常水平尚有距離。行情數據顯示，4月白卡紙平均毛利仍處于4%以下區間，距離去年同期減少13.26個百分點。

        頭部毛利修復或偏弱

        值得注意的是，前述毛利統計數據以紙漿現貨價格為基準，實際經營中，頭部紙企受制于長協機制和庫存周期，在紙漿下行周期會相對“被動”，自身成本下降可能有所滯后。

        一位資深行業人士受訪稱，Q2整體來說成本降幅度并不會特別大，因為紙漿是逐步下降的，成本端還到不了最低點，“所以毛利大幅修復可能比較難，起碼在特種紙行業是這樣?！绷硪晃患埰笕耸砍诸愃朴^點，他指出成本大幅下降或許要到6月、7月才會充分體現。

        據悉，本輪紙漿價格從去年末開始下行。以國內闊葉漿期貨價格為例，從7200元/噸左右高點，一路下行至5000元/噸，跌幅約30%。

        反觀紙企股價走勢，主要受漿價下跌預期驅動。隨著2021年末漿價下行預期走強，文化紙龍頭太陽紙業、生活用紙龍頭中順潔柔以及岳陽林紙等頭部紙企股價都曾出現過一輪反彈行情，但此后受制于一季度業績疲軟，反彈行情未能持續。

        展望后市，紙漿價格仍是左右國內紙企利潤表現的首要因素。經過本輪快速下行后，紙漿期貨價格已于近期企穩，對于后市，中信建投期貨軟商品團隊分析認為，紙漿期貨現貨價格目前是上有壓力，下有阻力，在遠月供應寬松的預期下，紙漿價格上漲下跌空間預計均相對有限。